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雙匯發展：進入業績逐步改善窗口期 雙匯發展三季度業績

業績


屠宰業務：豬價下跌屠宰放量，收入受肉價下跌對沖，較大價差利好業績 。17Q2 豬價快速下降，公司屠宰產能已經開始放量 ， 預計屠宰量全年實現兩位數增長，但屠宰增量基本被豬肉價格下跌對沖，中性預期下屠宰業務收入同比持平 。利潤端方面，豬肉價格下降幅度小于生豬價格下降幅度，且公司在Q2 價差較大時加大屠宰產能，對屠宰業務業績形成利好 。但需關注的是，公司營業利潤僅約10%來自于屠宰業務，集體業績增速取決于肉制品業務 。
肉制品業務：轉型期收入緩增，業績17-18 年持續受益成本下行 。雙匯肉制品業務收入規模已經較大，結合當前行業持續下滑后現狀 ， 產品結構轉型期下收入端增幅預計小個位數 。但業績端將顯然受益豬價周期性下跌帶來的成本下降，17Q2 豬價大幅下跌，預計全年同比跌幅20%左右，此外雞價未顯然歸升及國際采購成本優勢顯然，均將促進成本進一步節省，17 年全年業績在彌補Q1 兩位數的下滑后 ， 預計仍可個位數增長 。18 年豬周期或將陷入筑底階段，由于17Q1 豬價仍處于高位 ， 來年仍有顯然同比下降空間 ， 中性預期下18 全年豬價仍有10%的降幅，成本端利好仍將持續，利好業績不斷改善 。【雙匯發展：進入業績逐步改善窗口期 雙匯發展三季度業績】


公司發展長邏輯：肉制品轉型乃真章，掌握豬價周期下行帶來的轉型機遇 。豬價下行帶來的業績利好僅是周期性的，公司成長空間上限由肉制品轉型帶來的新動能決心 。由于公司約90%業績由肉制品奉獻，肉制品業務的增長帶來的業績增厚效應更顯然 。公司轉型戰略已具備很好國際視野 ， 我們以為仍需重點突出以下幾點 ， 首先，公司開創了肉品休閑化1.0 時代，作為行業導師，更需要在當前消費趨勢下重煥休閑化創新動力;其次，公司可沿動物蛋白方向對產品品類進行延伸;同時 ， 營銷端更貼近新興消費主力，增強雙匯品牌活力 。肉制品業務若能順利轉型，將助推公司二次升級，業務結構上消費品屬性更強，成長更穩定，也將獲得在資本市場對消費品公司較高估值 。

公司股價安全邊際足，業績逐漸改善，一年目標價27.5 元，維持“強烈推薦-A”評級 。在豬周期下行階段，公司陷入業績觸底歸升期，業績環比不斷好轉，18 年豬價仍有下行空間，業績改善持續 。成本端利好也贈公司肉制品轉型帶來契機，若肉制品業務增長贈公司業績帶來更大成長空間，估值則有望看高 。公司高分紅政策預計也將持續，高股息率下當前股價安全邊際充沛 。預計17-18 年歸母凈利為46.9 和51.7 億元，增長6%和10% 。公司業績約90%來自于肉制品業務 ， 17 年業績對應約42.2 億元 ， 肉制品業務可贈予20倍左右PE，目標850 億元市值;剩余10%業績4.7 億元由屠宰等上游業務奉獻，該部分贈予12 倍PE，對應市值56 億元，公司目標總市值906 億元，每股對應27.5 元 。17-18 年EPS 為1.42、1.57 元，目標股價對應17 年19.3倍PE，維持“強烈推薦-A”評級 。
風險提醒：生豬價格高于預期、肉制品轉型不及預期 。

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