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湯臣倍健維生素C加E，湯臣倍健財報真那么漂亮嗎

渾水調研挖掘上市公司價值，揭開資本市場真相
撰稿|渾水研究院市值研究中心 金禾
3月5日晚間，湯臣汴建(300146)發布2020年度業績報告：公司實現營業收入60.95億元，同比增長15.83%，實現歸母凈利潤15.24億元，同比增長528.29% 。
這個數字看起來很華麗，但實際上，這是由于去年凈利潤的損失 。雖然公司今年扭虧為盈，近期股價再創新高，但公司財務報告數據背后的一系列隱患并未消除 。

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根據1995年10月至10月的公開資料，湯臣便簽成立于1995年10月 。2002年，膳食補充劑被系統地引入中國非直銷領域 。2010年12月15日，湯臣邊建在創業板上市 。
【湯臣倍健維生素C加E，湯臣倍健財報真那么漂亮嗎】自2010年上市以來，湯臣便健營收增長超過11倍，復合年增長率為37.2%，歸母凈利潤也增長近10倍，復合年增長率為34.8%，奠定了a股在醫療保健行業的領先地位 。
2019年，湯臣邊建實現營收52.62億，同比增長20.94%；歸母凈利潤為-3.56億元，同比下降135.51%，是公司上市以來虧損最嚴重的一年 。
因此，公司2020年全年凈利潤的大幅增長只是由于上一年的“低起點”，而非業績的大幅增長 。
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單看2020年湯臣變劍每個季度的表現，就會發現一個奇怪的點 。
根據公司2020年第三季度報告，報告期內，公司實現營業收入50.33億元，歸母凈利潤14.67億元 。
可以看出，與三季報公布的數據相比，凈利潤并沒有增加多少 。第四季度凈利潤只有5743萬，其他季度利潤在4-5億左右 。
按理說，第四季度是保健品銷售的旺季，但湯臣邊檢確實大幅下滑 。那么第四季度的利潤去了哪里？
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此外，2016年至2019年湯臣邊建存貨分別為3.39億、4.22億、6.71億和7.42億，說明公司存貨持續大幅增長，說明產能供應并不緊張 。
然而，湯臣邊建仍在繼續擴大產能 。
去年8月19日，湯臣邊建發布公告稱，擬通過向特定對象發行股票的方式募集資金不超過36.08億元，將用于珠海生產基地五期建設、生產基地四期擴建升級、澳大利亞生產基地建設、營養與健康管理中心、數字信息系統等項目 。
然而，公告披露后不久，湯臣邊建就收到了深交所的問詢函 。
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問詢函直截了當，從產能、項目合理性、是否有資金占用、效率收益等方面詢問湯臣邊建 。
據了解，湯臣邊建在公告中提到的四期項目尚未完全完工，賬戶內仍有余額 。在這種情況下，他積極為五期建設籌集資金，就像“吃碗看鍋”一樣 。是不是股票市場被當成自動取款機了？
凈利潤暴增背后的疑點在上面，我們提到了湯臣汴京在2019年第四季度虧損的原因是收購了澳大利亞醫療保健公司LSG，被媒體評價為上市以來最引人注目的污點 。
2018年7月，急于拓展海外市場的湯臣邊建正式宣布重大資產購買計劃和發行股份收購LSG的資產購買計劃，以35.14億的對價收購澳大利亞保健品公司LSG，比LSG凈資產高出約35倍 。
公開資料顯示，LSG是一家主要經營益生菌食品的澳大利亞乳制品公司，80%的銷售額來自益生菌業務 。2015年通過跨境電商和采購進入中國市場，采購業務一度占到其營收的60% 。和大多數“雄心勃勃”的企業一樣，湯臣邊建想通過海外并購來描繪自己的“國際化藍圖”，
103010的實施確實對LSG的表現產生了一些不利影響 。2019年，湯臣邊建實現年營收53.62億元，凈虧損3.56億元 。主要原因是收購LSG后，LSG相關業績不達標，導致湯臣邊建商譽及無形資產減值15.7億元 。
但也不能全歸功于《電子商務法》 。我拒絕理解LSG2016年至2018年的營收分別為3.07億、4.74億和7.19億；凈利潤分別為6300萬元、6300萬元和8400萬元 。2016年至2018年，營收同比大幅增長，但凈利潤卻寥寥無幾 。
乎沒增長，而且2018年LSG的負債就達到了3億，而且幾乎全是流動負債 。
也就是說，收購LSG，似乎本身就不是一門好生意，只不過恰巧趕上《電商法》的實施，才讓LSG的財務數據雪上加霜 。
根據湯臣倍健公布的2020年年報顯示，2020年，LSG實現收入5.67億元，同比增長23.94%；（按澳元口徑：LSG收入為1.19億澳元） 。
當初，湯臣倍健收購LSG的一大目的就在于拓展境外收入，但從當前的營收看，公司的海外業務還在原地踏步，并沒有達到預期效果 。
另外，在財報中，公司還提到，截至本報告期末，公司合并報表商譽賬面價值12億元 。若LSG未來在澳洲市場的經營狀況或“Life-Space”在中國市場業務推廣不達預期等，仍面臨商譽減值風險，可能對公司當期損益造成一定影響 。
可見，高價收購的LSG成為了懸在自己頭上的“達摩克利斯之劍” 。
重營銷輕研發其實，在過去的2020年，對湯臣倍健來說是一個絕佳的發展時期 。
從積極的角度來看，疫情過后，全民的健康意識都會有所提升，那么保健品很可能成為備受歡迎的消費單品 。
但事實上，2020年，湯臣倍健的營業收入也只維持了過去應該有的水平，并沒有太大的突破 。
更重要的是，但作為保健品行業，湯臣倍健在產品上的研發投入簡直少的可憐 。據其2020年財報數據顯示：公司的產品研發費用為1.3億，僅占營業總收入的2.24%，研發人員數量占比和研發投入占營業收入比例均有所下降 。
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從2016年推動“大單品計劃”開始，湯臣倍健廣告支出持續高速增長，銷售費用占營收比例曾達31% 。2020年銷售費用為18.18億元，占比仍然高達30%以上 。而銷售費用中的市場推廣費為2.4億，遠高于研發費用，這些市場推廣費用，都花在了請明星造勢上 。
由此看來，行業龍頭也難逃保健品行業“重營銷，輕研發”的本質，這就不禁讓人產生疑問，湯臣倍健的保健品，究竟是不是智商稅？
據了解，在市場上，相同含量的維生素C片，湯臣倍健的價格遠遠高于醫院藥房價格幾十倍，而實際功效卻大差不差 。
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更可笑的是，瘋狂砸錢做廣告的湯臣倍健，多次因為虛假宣傳被處罰：2018年3月，湯臣倍健違規宣稱，其生產的膠原蛋白、維生素C、維生素E粉和番茄紅素、維生素E軟膠囊具有抗衰老、抗腫瘤、抗輻射等功能 。福建省食藥監局指出，上述宣傳無廣告批準文號，涉嫌違法，湯臣倍健被立案處理 。
在給股東的公開信中，董事長梁允超提到了公司的“新三年規劃”，包括“全鏈數字化”、“超級供應鏈”、“用戶資產運營”等重點戰略，計劃通過技術驅動、數據驅動，提高消費者粘性，他特別提到，未來三年，公司要全面提升“和消費者交朋友”的能力 。理論雖好，但希望湯臣倍健能夠明白，無論在什么市場，做好產品才是拉近和消費者距離最好的方式 。
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